国内豆粕市场仍将跟随美豆走势，从目前的基本面来看，美大豆价格仍有上行空间，豆粕价格也易涨难跌。

美豆供给预期收紧

11月报告中，USDA将美豆单产从10月预估的51.9蒲式耳/英亩下调至50.7蒲式耳/英亩，产量也从42.68亿蒲下调至41.7蒲式耳。此前市场对美豆单产的平均预期为51.6蒲式耳/英亩，预测范围为50.8—52.5蒲式耳/英亩，最新单产数据低于市场预期。本次报告发布前，市场对美豆出口调增抱有预期，但USDA给出的出口数据与上月保持一致，仍为22亿蒲式耳。

最终，结转库存下调至1.9亿蒲式耳，10月预估为2.9亿蒲式耳，报告前市场平均预期为2.35亿蒲式耳，预测区间为1.9亿—2.9亿蒲式耳，结转库存处于市场预期下限，报告数据利多。至于全球大豆供需数据，USDA将阿根廷大豆产量调低250万吨，至5100万吨，巴西大豆产量未做调整，中国大豆进口量也维持1亿吨预估不变。

报告发布前，市场更多认为，USDA可能会根据当前的出口进度上调大豆出口量，对于单产的预期仅是小幅调整。但是，美国中西部主产州的单产均出现不同程度下调，最终的数据强化了大豆看涨预期。当前1.9亿蒲式耳的结转库存处于7年来的低位，美豆价格预估需要抬高，1200美分/蒲式耳的上方仍有空间，暂时看至1350美分美分/蒲式耳。

南美新作遭遇拉尼娜

根据NOAA的气象监测结果和研讨报告，当前全球气候已经处在拉尼娜状态之中。拉尼娜通常会造成南美洲部分地区降水偏少。大豆作为对水分需求敏感的作物，生育期遭遇干旱会影响其产量的形成。1980年至今，全球共出现8次拉尼娜现象。其中，阿根廷减产6次，减产概率为75%。在减产年份，最小减产幅度为5%，最大减产幅度为35%，平均减产幅度为12%。同时，巴西减产3次，减产概率为37.5%。在减产年份，最小减产幅度为4%，最大减产幅度为12%，平均减产幅度为7%。

历史数据显示，在出现拉尼娜或者干旱的年份，美豆价格倾向于上涨，而在厄尔尼诺或者中性偏暖的年份，美豆价格表现平平甚至倾向于下跌。本年度，美豆供给明显收紧，如果南美新作大豆出现产量问题，那么全球市场对美豆的依赖度将增强，美豆价格也将因此受到提振。

国内豆粕震荡调整，走势明显弱于外盘

1、四季度大豆到港量预估上调，大豆供给充裕

从四季度大豆到港预估来看，11-12月大豆到港月均都在900万吨左右，本周到港量继续上调30万吨。随着大豆陆续到港，国内大豆持续处于累库存状态，截止到11月6日，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量597万吨，较上周的581万吨增加16万吨，增幅2.9%，较去年同期318万吨增加87.76%。每年10月份以后国内大豆会进入到去库存阶段，但是今年由于大豆持续大量到港，始终未能实现降库存。整体四季度大豆库存压力依然比较大，为了消化大豆库存，国内油厂将维持较高开机率来避免胀库的发生。

2、豆粕成交以执行前期合同并消化库存为主

近两周以来，国内豆粕成交明显下降，据相关豆粕成交数据统计，上周国内豆粕周成交量仅55万吨，环比下降27%。虽说国内迎来一年中豆粕消费较高的四季度，但因油厂维持偏高的开机率产生大量的豆粕，终端客户都以执行合同为主，豆粕现货成交出库缓慢，价格短期缺乏较为有利的上涨条件支撑，难以出现较为明显的上涨。

3、“买油抛粕”套利影响

近期，国内豆油持续高位震荡，油厂压榨利润良好，豆油对油厂利润贡献率较高，且在豆油收储预期之下，国内豆油库存持续下降，油脂基本面继续支撑豆油价格。市场“买油卖粕”套利逻辑依然成立，客观上也限制国内豆粕上涨。

后期市场展望

国内大豆供给充裕，豆粕增库存预期之下，国内豆粕价格明显无法跟上美豆上涨步伐，近期持续调整，但是油厂豆粕提货较好，显示豆粕需求仍然较好，一定程度上缓解豆粕库存压力，且四季度将进入豆粕需求旺季，一定程度上为豆粕提供支撑。另外，美豆上涨的情况下，进口成本提升也将为国内豆粕提供成本支撑。

总体上来看，从美豆与国内豆粕的强弱关系来看，豆粕期货未来仍将维持外强内弱的格局;从方向上来看，不宜对国内豆粕过于悲观，长期震荡上涨的格局没有改变;从基差上来看，更多的取决于需求，预计11月份阶段性趋弱，12月可能会得到支撑。

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