去年的明星小金属“钴”正在遭遇坎坷。自3月21日LME钴期货探至95000美元/吨后，钴价便展开了漫长的调整，截至7月3日，LME钴期货价格已经下行至75000美元/吨一线，跌幅逾20%。受钴价下行拖累，A股钴相关标的也表现疲软，钴龙头企业洛阳钼业、华友钴业和寒锐钴业自高位也有25%-40%的跌幅。

分析人士指出，上半年产业链集中去库存导致价格低迷，与此同时，新能源电池的高镍化趋势也一定程度上改变了钴的需求预期。随着产业链去库存结束，钴价有望迎来转机。

去库存周期来临

在有色金属中，钴近两年一直是明星品种，在上行周期中轻松搅动风云，带动A股相关股票水涨船高，创造了多个市场奇迹。譬如，2017年的钴资源概念股寒锐钴业曾经一年之内上涨18倍，成为当之无愧的“牛股”之王。

不过，随着今年3月以来钴价的持续回落，相关概念股也风光不再。3月15日，华友钴业盘中冲高至135.8元，创下上市以来新高，随后便展开连续回调，截至7月3日，华友钴业从高点计算每股下跌超过40元，报收95.75元每股。无独有偶，寒锐钴业3月14日盘中创下历史新高213.91元每股之后也持续下行，截至7月3日股价仅有125元，跌幅超过40%。

“这几只股票表现不好，一方面有大盘整体下行因素的影响，但是更多是受到钴价下行的压力。”上海一位长期关注有色行业的私募分析师告诉中国证券报记者。

3月21日LME钴价格持续下跌之后，国内钴现货也在4月中旬开启了持续的回调，根据数据显示，截至7月3日，国内电解钴报价52.3万元/吨，较4月的高点66.5万元/吨下降了13.2万元/吨，跌幅将近20%。

“钴价持续上涨两年，下游企业成本压力持续增大，因此钴价有回调的需求。同时5月和6月是数码产品的消费淡季，钴下游需求有所减少。此外，此前价格上涨的过程中，部分企业囤积了较多的库存，4月之后进入了去库存的周期，采购需求少。以上几个因素叠加导致了钴价的持续大幅下行。”华创证券有色金属高级研究员王保庆对中国证券报记者表示。

上海有色网钴锂分析师洪璐则表示：“钴价的下跌最主要的原因还是需求不振，宏观环境上全产业链今年较去年现金流压力都扩大了，企业也不愿意承担太大的原材料价格波动风险，此外补贴退坡终端降本压力也逐步传导至上游，这波下行是需求导向的。目前钴现货市场成交已然清淡，因为内外价差仍在，冶炼厂进口原料成本较高，利润削薄，出货意愿也不强，而下游因为需求原因买兴也疲弱。”

高镍冲击几何

“钴价下跌，很大一部分因素是受到镍的影响，随着高镍电池发展，大家发现了镍对钴有很强的替代性，之前钴的稀缺性溢价一定程度上被动摇了。”前述私募分析师表示。

高镍电池主要指使用高镍三元正极产品的电池。所谓高镍，泛指镍相对含量在0.6以上的材料。高镍正极优势在于克容量较高，从各国动力电池技术路径规划来看，2020年动力电池电芯能量密度普遍将达到300KW/kg以上，在现有技术体系中，高镍三元正极+硅碳负极是最可行的商业化方案，正极高镍化趋势明确。

高镍正极用钴量将减少一半，国盛证券研究报告指出，高镍正极NCM811相对NCM523，钴含量从12.21%下降至6.06%，折算到动力电池每千瓦时用钴量从0.22千克下降至0.09千克，后续随着镍比例进一步提升，钴用量将进一步下降。

“电池技术瓶颈没这么快解决，高镍对于钴的影响可能更多在于预期，”洪璐表示，“高镍的进度在我们的预期之内，高镍在动力的应用最快要到明年年中才能开始大批量应用，在此之前还是在数码领域，替代原先的普通三元。”

王保庆同样表示，短期高镍正极主要影响市场心态。“今年NCM811产出1.5万吨左右，最终会减少900吨左右钴的需求，相对于钴全球13万吨的需求总量影响有限。高镍动力电池在2019年底才能真正启动，现在还没有主流的乘用车厂使用这个技术。”

国盛证券研究报告也指出，目前高镍动力电池量产难度较大，同时高镍动力电池尚需车企认证，在安全性考虑下亦可能导致产业化低于预期。

不过前述私募分析师也表示，虽然技术上高镍动力电池仍然存在一定不确定性，但是对于钴价的影响却难以忽略，“资金炒作的本来就是预期，今年镍的行情明显好于钴，很多资金也转移到镍上了，钴价被抑制是预期之内的。”

下半年存在转机

面对钴价持续下跌，市场对钴价是否能够重回上涨通道产生质疑，一些资金也趁机离场。寒锐钴业和华友钴业近期都有股东大手笔减持，根据华友钴业6月14日公布的股东及一致行动人减持股份进展公告，公司第一大股东大山公司、第二大股东华友投资及华友投资一致行动人仅2018年2月23日至2018年3月26日期间就通过大宗交易、集中竞价方式累计减持公司12648130股，占公司总股本的2.13%。

寒锐钴业第三大股东江苏拓邦、第五大股东自然人金光近期都有减持计划，其中金光于4月11日以179元每股的价格减持41000股，江苏拓邦4月11日至6月5日已经累计减持1827000股，减持价格111元每股到177元每股不等。

不过一些分析人士认为，钴的供需基本面并没有改变，下半年钴价或迎来转机。

洪璐表示：“从2016年至今，钴始终没有供需缺口，但这个供应过剩的量被大家的预期和囤货行为消化了，所以价格一直上涨居高不下。后续随着钴原料供应持续增加，钴价今年大概率持续震荡格局，但长期必将处在一个利于产业链良性发展的供需平衡点。”

王保庆认为，钴的价格主要取决于供给、需求和库存三个因素。供给方面，6月份由于环保督查“回头看”，江西、江苏、广西等钴主产区的部分钴盐和前驱体工厂停工，钴的供给被压缩;需求方面，随着去库存步入尾声，实际需求会稳步增长。同时，经历了4月和5月去库存周期之后，企业库存回归到正常水平，存在补货需求。

“目前钴价的核心博弈就是环保会不会持续，需求会不会有起色。环保持续高压的情况下，只要企业不复产，钴会有一波比较可观的反弹。如果环保力度没有预期大，反弹力度可能就会比较弱。”王保庆表示。

也有分析认为，新能源汽车行业下半年将带动钴行情。从电池厂收到的订单来看，预计7月份下游整车销量将进一步向好。在经历了半年的产业链主动去库存周期后，目前产业链处于库存基地的状态，随着动力电池装机量维持高速增长，正极材料需求将增加，预计三季度产业链将迎来一波力度较大的补库存周期，钴价因此存在机会。