上游原料价格波动较大 黑色系经营风险盘根错节
来源: 中国证券报 发布时间:2018-03-19 13:42:49

今年以来,在错综复杂的政策背景下,黑色产业链期货以及A股相关股票标的波动幅度加大,给黑色产业链企业经营带来了一定的风险,同时也对行业的风险管理水平提出了更高层次的要求。在3月15日-16日由大商所支持举办的“2018华北(天津)煤焦市场研讨会”上,有业内人士表示,期货工具的逐步普及和基差贸易等新模式的推广,黑色期货品种在企业经营场景运用越来越多,服务实体经济的能力也将逐渐增强。

上游原料价格波动较大

今年以来,黑色产业链商品期货价格一波三折,波动幅度较大。

文华财经数据显示,2018年以来,煤炭板块指数先扬后抑,1月中旬最低至193.88点,于春节后达到最高215.48点,最新收报于192.67点,累计下跌2.12%;建材板块指数横盘震荡后小幅冲高回落,3月1日达到阶段高点172.13点,最新收报于162.57点,累计下跌2.16%。

A股标的方面,相关指数亦出现较为明显的波动。Wind数据显示,申万一级采掘指数今年以来先扬后抑,整体在3174-3789点区间运行,最新收报3276.24点;钢铁指数波动更为剧烈,整体在3074-3545点区间运行,最新收报3168点。

黑色商品价格的大幅波动,也给相关企业经营带来了很多不确定性。山金期货研究所所长曹有明表示,黑色商品价格的大幅波动,一方面,使得企业更加难以管控原材料采购成本;另一方面,如果产成品价格大幅下降,企业的利润也会大幅下降。“可以说,黑色产业链商品价格的大幅波动,使得企业面临的市场风险大大增加,进而会影响企业之间的差距,因此,能不能踏准市场节奏将成为影响企业经营绩效的重要的因素。”

从整体上来看,“近两年是钢铁业难得的好时光,钢铁业利润维持高位,钢铁价格整体上也呈现出震荡上行的大趋势。”西南期货高级研究员夏学钊表示。

不过,进入今年3月份以来,随着螺纹钢现货价格下跌,炼钢利润也出现小幅下降。据华泰期货研究院煤焦高级分析师尉俊毅介绍,3月份以来,螺纹钢利润累计下降约200元/吨,各地热卷利润下降150-200元/吨,螺纹钢、热轧期货1805合约盘面炼钢利润下降120元/吨左右。

国信证券(002736,股吧)钢铁行业分析师王念春表示,进入采暖季以来,生铁产能虽然得到有效控制,但在高利润的刺激下,粗钢产量并未明显收缩。2月中旬,中国重点大中型企业粗钢产量达1799.63万吨,远高于前两年同期粗钢产量。在高产量持续的情况下,春节期间,钢材库存大幅累积,需要较长时间消化。春节后市场压力较大,且需求启动慢于预期,因此高库存抑制了钢价反弹。

不仅价格波动剧烈,而且从近几年黑色商品价格季节性运行特征来看,还出现“淡季不淡、旺季不旺”情况。“在淡季中,黑色商品价格比较坚挺,而在消费旺季,价格则表现疲弱。”曹有明说。

黑色商品价格“不按季节性套路出牌”,更是给相关企业的风险管理水平提出了更高层次的要求。

风险管理环境日益复杂

从钢厂利润方面来看,主要是由钢厂产品售价(主要是指钢材价格,螺纹钢或热轧卷板价格等)减去生产成本所得,其中生产成本包含原料成本以及其他成本,焦炭与铁矿石价格等则属于原料成本。一般来说,由于其他成本在短期内很难出现大的波动,因此主导钢厂利润变化的关键因素在于原料端变化。

“对于钢厂来说,上游原材料价格和产成品价格是影响利润的最主要方面。如果产成品价格的涨幅大于原材料价格的涨幅,或者产成品价格的跌幅小于原材料价格的跌幅,则钢厂的利润一般会增加,反之则利润下降。”曹有明表示。

从当前市场运行情况来看,尉俊毅认为,5月份北方“2+26”城市绝大多数钢厂将完成复产,钢材产量大幅增加。同时,“金三银四”需求旺季过后钢材需求逐渐下滑,导致钢材库存下降速度减缓。此外,澳洲飓风天气过后铁矿石及焦煤发货量将增加,国内煤企和焦化企业在6月份产量将上升至全年最高水平,因此原料在钢厂完成补库后也将进入到过剩状态。

除钢厂自身的经营因素之外,夏学钊认为,影响钢厂利润的最重要因素就是钢材供需情况。

从钢厂供应端来看,环保限产可能会成为常态。2018年政府工作报告明确提出今年要再压减钢铁产能3000万吨左右,并推动钢铁等行业超低排放改造。按照3000万吨的压减目标,我国将提前完成十三五提出的五年钢铁行业去产能上限目标。此外,采暖季限产方面,唐山、邯郸地区发布了延长采暖季限产或非采暖季错峰生产方案,将在一定程度上继续限制生铁产量。

国投安信期货黑色首席分析师曹颖表示,从2月份铁水及粗钢产量数据可以看出,钢厂通过添加废钢已经基本抵消了高炉限产的影响,这也是为什么采暖季高炉持续限产却未发生钢材供不应求的原因。从炼钢主要原料比较来看,当前铁水成本在2050元/吨左右,相对3600元/吨的唐山普方坯以及2410元/吨的天津普碳废钢价格而言,颇具性价比。因此,在钢厂当前还具有1100-1200元/吨左右的较高炼钢毛利的前提下,高炉限产一旦放开,高炉会尽力达到满产状态,这是焦炭的根本性需求增量。虽然唐山等地发文要求非采暖季持续限产,但限产比例相对采暖季显著缩窄,因此短期来看,钢厂复产延迟对于焦炭需求的确不利,但中期来看,复产只是延迟,不会被改变。

从下游需求端来看,曹颖表示:“在钢材下游需求行业中,建筑行业占最大比重(约为60%),因此终端需求将决定产业链大势。”

期货服务实体经济在路上

作为供给侧结构性改革的目标之一,增强金融服务实体经济的支撑能力就显得格外重要。2017年全国金融工作会议上也提出,金融要服务实体经济发展,充分发挥企业的作用,利用基差进行交易,增加企业销售和采购的定价方式,让金融更好地服务实体经济。

曹有明表示,利用期货工具,黑色产业链企业可以比较好地管理产成品价格波动的风险,也可以提前锁定原材料成本。目前黑色产业链品种比较齐全,而且成交量较大,方便企业进行套期保值。此外,随着产业链上企业经营方式以及对待期货市场看法的转变,未来黑色产业链套期保值参与的力度一定会逐渐加大。此外,基差贸易、场外期权等模式也会逐渐被市场所接受。

在场外期权对企业经营发挥的作用方面,华泰长城资本管理有限公司副总经理周博给予肯定,他认为,场外期权在企业经营过程中可以起到保险的作用。比如在企业采购阶段,可以通过买入看涨期权,规避原料上涨风险;在原料采购到库后,可以通过卖出看跌期权,降低库存成本;在生产环节,可以买入看跌期权,保值成品销售价格;在销售环节,卖出看涨期权于现货备兑提高销售利润。

基差贸易模式方面,北京旭阳宏业化工有限公司副总经理王柏秋表示,这种模式具有四方面显著优点:其一,可以改变企业经营观念,创新业务模式,传统的业务模式采用的是低买高卖,仅凭借对市场后市的方向判断,因此往往会出现业务不稳定情况,比如下跌时销售困难,上涨时采购不到货;其二,可以获得主动权,绝对价格定价变为相对价格定价,改变以往的“一口价”或长协定价模式,由于双方对价格可能会存在不同的预期,且市场判断能力也不同,这种模式可以满足各自对市场的理解,赚市场的钱,即使在确定性大的下跌市场行情中,也要采购保证正常供应,不能以未来价格定价;其三,可以保障稳定供应,通常情况下,在价格上涨过程中,货源比较紧张,不能满足正常供应,也更难以增加库存,这时可以先签订保量合同,随后再进行定价,比如,2016年个别钢厂因为采购不到焦炭而影响生产,基差点价就可以解决双方对于价格的不同看法;其四,可能会获得一定的利润,通过这种模式,收益可以从基差价格、品种、区域、库存、时间管理等方面获取。

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