上周钢材冬储需求爆发，螺纹钢期现联袂大涨。在螺纹钢连续大涨的强势带动下，铁矿石主力1805合约见底回升，本周一报收540.5元/吨，较上周三低点525.5元/吨上涨15元/吨。我们认为，铁矿石将进入供需双减的格局，一方面外矿发货进入淡季，另一方面钢厂补库高峰已过，后期继续补库空间较小。在供需双减的背景下，铁矿石自身矛盾逐渐减弱，上周冬储需求启动刺激钢价大幅上涨，从而将对铁矿石产生一定的拉动作用，后市宜以谨慎偏多思路为主。

钢厂原料库存升至高位

据Mysteel数据，截至1月19日，钢厂进口矿库存可用天数为34天，较1月5日的29天上升5天。34天的库存量属于近1年以来的次高位，上一次库存高点为2017年1月20日的35天。从绝对库存角度来看，钢厂后期继续补库的空间较小。并且，上周铁矿石港口现货成交持续疲弱，钢厂采购积极性明显减弱，基本按需采购。上周全国45个港口铁矿石疏港量为日均251.85万吨，创去年1月6日以来的新低。疏港量大幅下降，一方面说明北方雨雪增加对运输产生不利影响，另一方面也反映出钢厂补库热情下降。

从预期来看，春节前钢厂还有一轮小幅补库，但是在目前偏高的库存水平下，即使春节补库出现，幅度也不会太大。也就是说，后期铁矿石需求或面临边际走弱的格局。

外矿发货量持续回落

由于我国铁矿石进口主要来自澳大利亚和巴西，目前南半球正值夏天飓风高发季，恶劣天气时常会对港口发运产生影响。并且，从历史经验来看，一季度一般都是外矿年内发货偏低时段。1月前两周，澳大利亚和巴西合计发货量连续出现大幅回落，1月12日周度发货量仅有1884万吨的水平，较去年12月29日当周的2728万吨下降844万吨。1月11日由于热带气旋影响，澳大利亚黑德兰港被迫关闭接近48小时，对澳矿发运产生了较大的影响。

从目前外矿发货计划来看，从目前到2月末，外矿预计发运量整体偏少。

钢贸商冬储惠及铁矿石

钢厂原料补库逻辑暂告一段落，随着上周全国多地成材冬储需求爆发，产业链核心逻辑重新转向成材。前期钢贸商维持着极其谨慎的态度，部分冬储需求在被过度压制，从而导致上周冬储需求集中爆发，刺激钢材价格大幅上涨。随着冬储需求不断入场，钢价上涨仍有持续性，对铁矿石也将产生正向拉动作用。

综上所述，我们认为，铁矿石将进入供需双减的格局。需求方面，钢厂补库高峰已过，钢厂厂内库存接近一年来峰值水平，后期继续补库空间较小;供应方面，外矿发货进入淡季，1月以来，澳大利亚和巴西发货量持续下降。在供需双减的背景下，铁矿自身矛盾逐渐减弱，冬储需求启动刺激钢价大幅上涨，同时将对铁矿石带来一定的拉动作用。因此在铁矿石上，宜以谨慎偏多思路为主。

(作者单位：国泰君安期货)