上周螺纹钢冲高回落，本周走势略显纠结。我们认为，一方面，随着天气逐步转冷及春节临近，工地施工进度放缓，下游需求将逐步走弱，高价也对贸易商冬储产生一定制约;另一方面，钢厂通过提高废钢用量一定程度上弥补了限产损失，上周日及本周初河北多地限产加码对市场的提振作用也较为有限。短期螺纹钢虽然有走弱迹象，但盘面高贴水和现实低库存制约向下空间，短期纠结走势或将维持。

贸易商冬储意愿不强

上周上海地区终端线螺采购量为33158吨，连续4周环比回落。今年北方地区天气转冷较早，并且临近年末，下游工地施工进度放缓，东北部分地区已经全面停工。由于终端需求走弱，现货供应紧张局面有所缓解。

据我们了解的情况，今年贸易商普遍反映，虽然对明年年初的需求并不悲观，但进行冬储的意愿并不强，主要的原因在于目前的价格过高，存在恐高心理。

限产加码对市场提振有限

近期北方空气质量转差，钢企限产再度加码。昨日，唐山市政府决定全市启动重污染天气Ⅱ级应急响应，对钢铁行业要求“在确保安全生产和保障居民供暖的前提下，采用湿法脱硫的钢铁企业烧结机、竖炉停限产50%”。但消息发布后，对市场的提振作用较为有限。

本轮限产以来，钢企开工率大幅下滑，河北地区高炉开工率从限产前11月10日的66.67%下降至12月8日的50.16%，钢企均严格执行限产政策。但我们发现，由于高利润的驱动，部分钢企在烧结和高炉受限的情况下，一直在尝试提高转炉环节废钢入炉比，从而提高产量，实际的限产效果略低于市场预期。并且，冬季限产因素市场消化已久，近期虽然部分地区限产加码，但对市场的提振作用较为有限。

高贴水和低库存制约下行空间

虽然钢市需求有转弱迹象，但高贴水和低库存一定程度上制约了价格下行空间。截至12月12日，上海地区螺纹钢现货报价在4920元/吨，折磅计约5067元/吨，螺纹钢1801合约贴水现货763元/吨，1805合约贴水现货高达1183元/吨。目前已经进入12月中旬，1801合约临近交割月，现货目前还维持坚挺，短时间内出现暴跌的可能性并不大，盘面如此高的贴水在一定程度上制约了下行空间。

另外，上周螺纹钢社会库存为776.35万吨，环比再降约20万吨，续创历史新低。如此低的库存基数叠加目前钢厂的低开工率，意味着冬季库存很难累积。虽然螺纹钢近两日有所转弱，但在如此高的贴水和如此低的库存水平下，钢价下行空间也较为有限。

综上所述，我们认为，虽然短期需求开始回落，螺纹钢有走弱的迹象，但盘面高贴水和现货低库存制约了螺纹钢价格向下空间，预计短期纠结走势或维持。

(作者单位：国泰君安期货)