据上海有色网，11月15日供暖季限产开始实施后，氧化铝企业陆续实施限产，截至11月24日，氧化铝实际限产产能为519万吨/年(其中含山西晋中供暖季根据天气限产的40万吨/年的产能)，仅为预期限产量的57%。氧化铝价格从高位3730元/吨回落至12月6日的3348元/吨，跌幅达10%。

氧化铝是生产电解铝的主要原材料，其生产成本占电解铝生产成本的四成左右，如果氧化铝价格下跌，则铝价在成本端的支撑将会减弱。如果维持目前的限产力度，氧化铝价格存在进一步下跌可能。

此外，山东省滨州市采暖季错峰生产方案中涉及的魏桥集团的电解铝产能，因为与今年7月份的违规产能重合，该集团在采暖季无需进一步关停电解铝产能。考虑到魏桥集团是我国第一大电解铝生产企业，这将极大削减市场对采暖季限产的预期，铝价将失去主要的提振动力。

不断创新高的库存同样对铝价造成压力。截至12月4日，上海有色网统计的电解铝社会库存达到176.8万吨，处于历史高位。截至12月6日，上期所电解铝仓单库存达到664102吨，亦处于历史高位。

在电解铝企业限产不及预期的情况下，国内库存可能继续上涨，库存拐点短期或难以出现。虽然外盘伦铝的库存处于近9年低位，但是美元企稳回暖，令伦铝下挫，因此境外库存的低水平对伦铝提振有限，伦铝上涨受阻，也难以对国内沪铝形成有效提振。

下游需求方面，10月份我国房地产市场表现有所回落，10月份房地产开发投资完成额为90,544.36亿元，同比增长7.8%，较9月份回落0.3个百分点。10月份房屋销售累计销售面积为130,253.90万平方米，同比增长12.60%，比9月份同比增速回落2个百分点，为年内最低增速。汽车方面，1-10月份我国汽车累计产量2,295.70万辆，同比增长4.3%，累计同比增速比1-9月份下降0.5个百分点。1-10月我国汽车累计销量2,292.70万辆，同比增加4.10%，比1-9月份同比增速下降0.4个百分点。虽然年底车市因购置税到期有望迎来一波小高潮，但房地产消费旺季已过，房市或继续放缓，车市对铝价的提振作用或相对有限。

综上，电解铝的主要原材料氧化铝价格有可能进一步下跌，国内库存或将继续增加，均对铝价造成压力。当前正值消费淡季，下游需求或难以对铝价形成提振。若无利好消息提振，沪铝主力1802合约或将继续承压运行，建议操作上以空头思路为主。